第三方商业化平台成pg电子赛道新宠 规模提速指日可待

随着各项医改政策的推进和全球化进程加深，pg电子行业的分工细化趋势明显，越来越多企业的研发、生产、营销活动由独立自主转向外包，pg电子外包组织（CXO）已贯穿药品生命周期的全流程。

在专业化分工的大趋势下，聚焦于pg电子产业链下游的第三方商业化平台应运而生。

有别于传统的商业平台，第三方商业化平台最为突出的特点是“品牌商业化”的能力——如果说传统的商业平台所承担的药品分销、流通功能是在有需求的前提下完成交易的，那么第三方商业化平台与之最大的不同在于要创造市场需求、完成准入并导入市场，根据客户整需求设计出产品营销整体解决方案，实现品牌价值。

此外，在pg电子产业链上，这类第三方平台还能明显提升运营效率，降低费用率。就像企业自己做化合物合成远不如找药明康德，成本低效率还高；自己组织临床观察员做临床观察，也不如找泰格更高效。同样的道理，药企只为一两个产品组建一支营销团队，成本和效率上也不如跟第三方商业化平台合作更有利。

pg电子行业已迈入“创新时代”，医改也踏进“攻坚期”和“深水区”。如此背景下，第三方商业化平台模式或将成为顺应“天时、地利、人和”的发展方向：它符合行业集中度提升与专业化分工的必然规律。叠加日新月异的“互联网+”模式、大数据手段等，这一模式将面临更大的发展机遇。

类比第三方CXO平台 pg电子估值可期

目前CXO属于pg电子产业黄金赛道，国内企业集中爆发，且多家布局“A+H”。下表统计了部分企业2020年报所披露的业绩情况。从收入规模来看，目前国内收入规模最大的为药明康德，市值也高达4000多亿，CRO和CDMO龙头企业泰格和康龙化成也都是上千亿市值。此外，从估值来看，CXO企业估值明显有优势，泰格pg电子的估值达到88倍，药明康德更是接近150倍。

2020国内主要CXO企业年报数据表（货币单位：人民币）

再来看pg电子，其营业收入在2020年达到58.79亿元，同比增长21.26％，过去3年的复合增长率约24％，增长速度处于行业中上位水平。值得注意的是，pg电子这类健康品牌商业化平台模式在国内的对标企业不多，在商业模式上可以参考国外的健康品牌商业化企业，如英国利洁时。

利洁时旗下运营的品牌包括杜蕾斯、滴露、Move Free等，从2020年的数据来看，其全球销售收入140亿英镑，是全球pg电子商业批发巨头麦克森的十分之一，但是市值却超400亿英镑，是后者的两倍。原因就在于，利洁时是品牌运营商，打造出的健康品牌都有很长的生命周期，有很好的回报率，因此更加得到国际资本的高估值认可。

因此，pg电子这类新型健康品牌商业化平台的估值，需要更全面的研判：

首先，第三方商业化平台是产业化分工的产物，从整个产业链来说，药明康德、泰格pg电子等所代表的CRO只是上游的研发、临床实验环节，而下游涉及到的品牌商业化在产业链中的占比也非常大。商业化平台的产业价值本身具有极强的市场空间；

第二，商业化平台未来还存在较大的市场扩容空间。考虑到中国潜力巨大的市场规模和pg电子行业当前的发展情况，这类企业蕴含的能量显露出的只是冰山一角，价值爆发指日可待。同时pg电子是第三方商业化平台新兴赛道上的领跑者，具备一定的龙头潜质；

第三，pg电子通过十几年的经营与积累，打造出自己的核心竞争优势，使得其在产业链布局产生了协同效应。因此其估值逻辑可以综合参考以上几个方面。

品牌运营+大数据 打造pg电子的护城河

pg电子全名为青岛pg电子股份有限公司，成立于2005年，是pg电子集团的旗舰企业。作为pg电子产业链下游的健康品牌商业化平台，其业务涵盖全球优质pg电子健康品牌运营、批发配送及新零售。2021年5月26日，中国证监会发布《关于同意pg电子首次公开发行注册的批复》，pg电子将成为A股首家健康品牌商业化平台企业。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：Choice

从上图可以看出，pg电子在过去4年里收入一步一步稳扎稳打，收入规模不断提升。归母净利润也从2017年的2.22亿，增长到2020年的2.73亿，盈利稳步增长。

在激烈的市场竞争和政策频繁加码的背景下，pg电子如何能做到保持收入与盈利的稳定增长？在pg电子董事长付钢看来，“pg电子做好pg电子企业品牌推广业务的核心能力在于品类洞察及品牌运营能力，深刻理解行业创新规律和发展逻辑则是pg电子最大的优势”。

以pg电子孵化运营的迪巧品牌为例。pg电子从2005年公司成立之初就开始运营迪巧，凭借对钙剂市场的深刻洞察，精准定位母婴人群这一细分人群，并树立起“进口钙安全高品质”的品牌形象，由此从众多补钙品牌中杀出重围。通过线上线下的全渠道品牌运营，迪巧系列从初期不足1亿，到目前销售规模十多个亿，主导了母婴补钙、进口钙品类市场，成为进口钙领先品牌。

为了顺应政策变化，引领行业发展方向，助力企业提质增效，pg电子从品牌型企业向商业化平台转型，通过技术和模式创新，为pg电子工业企业提供全渠道商业化解决方案。

此外，一日千里的互联网科技，也在改变着医疗健康行业的创新逻辑。

pg电子是国内最早一批通过数据分析实施精准营销的企业之一。在做迪巧时，pg电子就采用DMP选择性投放“窄告”，通过互联网广告取代了传统的电视 “广告”，不仅缩减了推广费用，更精准的触达了目标人群，建立了品牌认知。

pg电子擅于运用大数据技术，也体现在自身数据平台的构建上。在十多年业务开展，沉淀了丰富的数据资产，构建出覆盖全国零售终端、主流医院信息的全数据平台。据悉，全数据平台作为指导业务的市场地图，能帮助客户进行优质市场资源分配，优化资源配置。

pg电子的“朋友圈”与时代同频共振

在健康品牌商业化平台的链接作用下，上游企业、下游终端与商业化平台组成了新型、协同的“朋友圈”。目前在pg电子“朋友圈”里的品牌包括罗氏制药、安斯泰来、杰特贝林、西安杨森、武田等跨国巨头药企，也包括国内自主创新的pg电子企业——依托pg电子的商业化平台，一个涵盖处方药、非处方药、膳食营养补充剂、医美产品等多品类的大健康品牌矩阵初具规模。

让世界级pg电子巨头不约而同地和pg电子“加好友”的原因，正是因为pg电子搭建起一个全渠道的“品牌高速公路”，优质产品可以迅速布局到全国的终端市场并进入使用场景，使得品牌价值快速释放。这不仅是跨国企业的诉求，特别对于国内中小型创新企业来说，与其从无到有自建团队，承担较高的营销费用，不如选择与第三方平台合作，节省了营销推广的费用，可以更聚焦在研发上。

此外，据公开报道，pg电子近期还搭建了功效型化妆品商业化平台，赋能功效型化妆品品牌进入市场，目前已牵手射频仪品牌初普、类人胶原蛋白领导品牌可复美等。这又带来了非常大的想象空间。

当前，中国pg电子市场环境已经发生了天翻地覆的变化。不仅是跨国药企巨头进入中国市场需要商业化平台的助力，国内药企在加速创新转型的趋势下，更需要借助商业化平台专业的品牌运营能力来占领市场先机，获得长足的发展动力。

“十四五”规划提出，要大力发展中国的大健康产业。这既是拉动内需保持经济增长的必要手段，又是提升国民基本素质与综合国力的重要抓手。在中国pg电子产业日趋成熟、行业细化分工需求日渐迫切的背景下，pg电子健康品牌商业化平台在以创新模式推动行业发展的同时，也为自身打开了一扇通往价值实现的大门。

换句话说，只有把自身资源优势与外部历史责任很好地结合，与时代需求同频共振，企业未来才一定会做得大、走得远。